伴隨著股指連續(xù)6個(gè)交易日的明顯反彈，本周前兩個(gè)交易日，黑色期貨整體翻紅。筆者認(rèn)為當(dāng)前的黑色期貨的翻紅主要是由股指反彈帶動(dòng)，鋼鐵行業(yè)的基本面并無(wú)明顯改觀。
目前鋼廠在消費(fèi)淡季仍然維持高位生產(chǎn)，鋼廠鋼材庫(kù)存再度飆升，貿(mào)易商囤貨意愿較弱，港口鐵礦石庫(kù)存高企難有有效下降，港口現(xiàn)貨礦反彈明顯受阻，多重利空下，筆者認(rèn)為短線滬鋼反彈有限。建議短線投資者逢高拋空為佳，可以繼續(xù)持有買成品拋原料的套利操作。考慮到9月開(kāi)始，在微刺激政策的保駕護(hù)航下，鋼材將進(jìn)入季節(jié)性消費(fèi)小高潮，我們認(rèn)為長(zhǎng)線投資者可以在滬鋼波動(dòng)的區(qū)間底部輕倉(cāng)介入長(zhǎng)線多單。
短期需求難有啟動(dòng)
季節(jié)性消費(fèi)淡季是決定目前消費(fèi)端的主要因素。歷史規(guī)律來(lái)看，7~8月由于天氣炎熱建筑工地施工緩慢，同期制造業(yè)采購(gòu)經(jīng)理指數(shù)（PMI）也有所下滑，工地施工和制造業(yè)PMI將在9月才會(huì)有顯著好轉(zhuǎn)。
今年以來(lái)宏觀經(jīng)濟(jì)相對(duì)萎靡，雖然二季度以來(lái)的微刺激政策幫助宏觀經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)，然難以抵擋鋼材消費(fèi)的季節(jié)性規(guī)律，鋼材短期需求仍然疲軟，中期需求仍然值得期待：一方面鐵路總公司上半年4次上調(diào)年內(nèi)投資目標(biāo)至8000億元，年內(nèi)同比增速將超過(guò)20%。而1~6月鐵路固定資產(chǎn)投資累計(jì)同比增速僅8.9%，遠(yuǎn)未達(dá)到目標(biāo)。而自4月以來(lái)，多個(gè)二三線城市逐漸放松房產(chǎn)限購(gòu)。目前來(lái)看，在人民銀行[微博]的窗口指導(dǎo)下，近期銀行放貸速度加快，中期將拉動(dòng)房屋銷售從而刺激開(kāi)發(fā)商的投資積極性。
鋼廠維持高位生產(chǎn)
中鋼協(xié)最新數(shù)據(jù)顯示7月中旬全國(guó)重點(diǎn)企業(yè)粗鋼日均產(chǎn)量為180.8萬(wàn)噸，旬環(huán)比下降0.37%。7月上中旬，我國(guó)重點(diǎn)企業(yè)粗鋼日均產(chǎn)量為181.1萬(wàn)噸，較6月月均產(chǎn)量下降0.48萬(wàn)噸?？紤]到今年7月以來(lái)無(wú)論是唐山地區(qū)還是全國(guó)地區(qū)的高爐開(kāi)工率均較6月平均開(kāi)工率高，筆者認(rèn)為7月鋼廠將維持高位生產(chǎn)。今年夏季，鋼廠并未出現(xiàn)季節(jié)性明顯減產(chǎn)，主要是由于二季度以來(lái)，伴隨著煉鋼原料的顯著下跌，鋼廠煉鋼持續(xù)盈利。利潤(rùn)刺激下，鋼廠主觀上不愿意減產(chǎn)；客觀上，銀行對(duì)鋼廠的限貸也導(dǎo)致鋼廠難以減產(chǎn)。
社會(huì)庫(kù)存仍在下降，淡季需求下鋼廠庫(kù)存壓力大。截至7月25日當(dāng)周，鋼材社會(huì)庫(kù)存降至1303.24萬(wàn)噸，連續(xù)21周持續(xù)下降，較去年同期低跌15.35%。其中螺紋鋼社會(huì)庫(kù)存和熱軋社會(huì)分別為579.34萬(wàn)噸和305.07萬(wàn)噸，較去年同期低11.5%和28.6%。鋼材社會(huì)庫(kù)存的持續(xù)下降導(dǎo)致貿(mào)易商蓄水池功能進(jìn)一步惡化。貿(mào)易商庫(kù)存下降的同時(shí)，雖然鋼廠鋼材庫(kù)存也有明顯下降，不過(guò)從庫(kù)存結(jié)構(gòu)來(lái)看，鋼材庫(kù)存進(jìn)一步向鋼廠堆積。7月中旬，鋼廠庫(kù)存產(chǎn)出比小幅反彈至7.97。由于我們預(yù)計(jì)7~8月鋼廠的減產(chǎn)并不明顯，考慮到消費(fèi)淡季和貿(mào)易商囤貨意愿的持續(xù)低迷，預(yù)計(jì)鋼廠的庫(kù)存產(chǎn)出比在7~8月將會(huì)進(jìn)一步上升。后期鋼廠的庫(kù)存和資金壓力仍難以有效緩解。
礦價(jià)長(zhǎng)期看空
2014年二季度，四大礦山的鐵礦石產(chǎn)量均創(chuàng)下了歷史最高水平，二季度四大礦山共生產(chǎn)鐵礦石2.37億噸，同比增速達(dá)到27.7%；2014年上半年四大礦山累計(jì)生產(chǎn)鐵礦石4.4億噸，累計(jì)同比增速為14.8%。2014年上半年，全球主要產(chǎn)鋼國(guó)家粗鋼產(chǎn)量累計(jì)同比增速僅2.5%，鐵礦石遠(yuǎn)高于粗鋼產(chǎn)量的增速預(yù)示著中長(zhǎng)期而言，鐵礦石價(jià)格仍將走軟。
不過(guò)短期來(lái)看，礦價(jià)仍將震蕩，這是由于外礦與內(nèi)礦的博弈暫時(shí)形成階段性平衡的結(jié)果。目前國(guó)內(nèi)小礦山基本已經(jīng)停產(chǎn)，國(guó)產(chǎn)大礦山由于和鋼廠一樣有其特殊性短期減產(chǎn)的可能性較小。因此外礦價(jià)格持續(xù)下降倒逼內(nèi)礦減產(chǎn)已經(jīng)到了一個(gè)瓶頸，這個(gè)瓶頸下，外礦進(jìn)一步取代內(nèi)礦有困難，國(guó)外礦山也不愿通過(guò)進(jìn)一步降價(jià)的措施來(lái)讓利。
此外由于二季度以來(lái)鋼廠煉鋼持續(xù)盈利，在較高的外礦依存度以及鐵礦石供應(yīng)的寡頭壟斷的基礎(chǔ)上，礦山愿意預(yù)留給鋼廠的利潤(rùn)空間相對(duì)有限。因此我們認(rèn)為短期普氏指數(shù)62%仍將維持90~100美元/干噸的波動(dòng)，國(guó)內(nèi)北方港口PB粉61.5%將在620~660元/濕噸的區(qū)間內(nèi)波動(dòng)。
